Fund Manager - Sympatia Financie
TÝŽDENNÝ KOMENTÁR
20.03.2020

Tápanie v tme

Údaje k 20.03.2020
-4,34%S&P 500 
-100,032 304,92 
3,85%EURO STOXX 50 
98,122 548,5 
0%NIKKEI 225 
016 552,83 
0,03%EURUSD 
0,00031,0699 
0,36%Zlato 
5,341 484,6 
-11,06%Ropa WTI 
-2,4822,43 
2,48%Bundy 
4,226416170,42 

Pokračujúce divoké pohyby a extrémna volatilita na trhoch sú dôsledkom obrovskej neistoty ohľadom ďalšieho vývoja. Kým nebude jasnejšie, ako sa bude koronavírusová pandémia vyvíjať, nebude možné určiť ani jej ekonomické následky. Dovtedy je akékoľvek oceňovanie aktív iba hádaním a tápaním v tme.

Zoberme si ako príklad akcie. Ak máme správne oceniť akcie akejkoľvek firmy, potrebujeme mať predstavu o jej očakávaných peňažných tokoch. Takéto analýzy sú však v súčasnosti úplne nemožné. Vôbec totiž nevieme, ako dlhý a ako veľký výpadok príjmov spôsobí pandémia, keďže ani epidemiológovia a virológovia nevedia, ako dlho bude trvať a ako sa bude vyvíjať. Nevieme tiež, aké ďalšie opatrenia príjmu vlády a centrálny banky na pomoc zasiahnutým firmám.

V situácii, keď je racionálna analýza a ocenenie akcií nemožné v dôsledku absencie akýchkoľvek hodnoverných vstupných premenných, trhové ceny sú iba výsledkom odhadov „z brucha“ a najmä emócií investorov. Jedine tak je možné, že najväčšie akciové indexy v jeden deň klesnú o 10% a nasledujúci o 5% vzrastú, aby ďalší opäť o 7% klesli. Investori a analytici v týchto dňoch jednoducho tápajú v tme. Netušia a nemôžu tušiť, aká je skutočná cena aktív, ktoré obchodujú. Trhy sú tak zmietané emóciami, a divokými odhadmi pretavujúcimi sa do prudkých cenových pohybov a extrémnej volatility.

Nikto tak v súčasnosti nevie, či sú aktuálne ceny akcií a ďalších aktív primerané vzhľadom na situáciu alebo prestrelené v akomkoľvek smere. Na „svetlo“ sa trhy dostanú, ak keď sa rozplynie obrovský mrak neistoty ohľadom trvania a dopadov pandémie. To samozrejme prináša ako riziká tak aj príležitosti.

Masívne opatrenia centrálnych bánk a v menšej miere aj jednotlivých vlád na podporu ekonomiku medzičasom budujú akúsi bariéru, ktorá môže podoprieť trhy a uchrániť ich od ďalších extrémnych prepadov. Či sa im to podarí je však zatiaľ taktiež skoro hovoriť.

AKCIOVÝ TRH

Začiatok týždňa bol zvlášť krutý pre americké akcie. Zažili svoj druhý „Čierny pondelok“. Benchmarkový index S&P 500 stratil v priebehu jediného dňa 11,98%, Dow Jones až 12,93%. Ide tak o najhoršie jednodenné straty od Čierneho pondelku 1987. Americkí investori si totiž uvedomili, že reálna situácia s koronavírusom je v Spojených štátoch omnoho horšia ako v predchádzajúcich týždňoch tvrdil Trump, ktorý sa snažil situáciu zľahčovať. Aj americkej ekonomike tak v súčasnosti hrozí takmer úplné zastavenie, aké vidíme v Európe.

Paniku nezastavilo ani bezprecedentné druhé núdzové zníženie úrokových sadzieb zo strany Fedu. V nedeľu rozhodol o znížení sadzieb o celé jedno percento nadol až na nulu a takisto obnovil nákupy aktív. Rovnako ako prvé mimoriadne zníženie sadzieb však tento krok zapôsobil presne opačne ako mal. Namiesto upokojenia trhov ešte viac vystrašil investorov. Fed ešte nikdy v histórii neznížil sadzby na dvoch mimoriadnych zasadnutiach v priebehu jedného mesiaca. Svojim rozhodnutím tak iba podčiarkol vážnosť situácie.

Európske akcie začali týždeň takisto poklesmi, avšak v porovnaní s americkými akciami boli miernejšie. Paneurópsky index Euro Stoxx 50 stratil v pondelok „iba“ niečo cez 5%. Európski investori už totiž zrejme zažili vrchol paniky minulý týždeň. V nasledujúcich dňoch sa na amerických aj európskych trhoch divoko striedal poklesy s korekciami nahor. Koncom týždňa sa zdá, že oba trhy sa už trošku upokojili a začínajú opatrne rásť smerom nahor vďaka podporným opatreniam centrálnych bánk aj vlád. Či tento rast vydrží aj do budúceho týždňa alebo zažijeme ďalší „Čierny pondelok“ však ostáva nejasné. Európske akcie aj americké akcie sa v súčasnosti nachádzajú cca. 30-35% pod predchádzajúcimi maximami.

V súčasnej situácii zaznievajú aj hlasy volajúce po uzatvorení búrz až pokiaľ sa situáciu s koronavírusom nestabilizuje. Tohtotýždňový prepad filipínskeho akciového trhu po iba dvoch dňoch uzatvorenia však ukazuje, prečo to nemusí byť dobrý nápad (okrem celého radu ďalších dôvodov). Filipínsky akciový trh poklesol tesne po otvorení až o 24%. K akým extrémnym pohybom po otvorení by mohla viesť niekoľkotýždňová odstávka hlavných amerických a európskych búrz je až ťažké si predstaviť. Isté je iba to, že by prepisovali históriu.

FOREXOVÝ TRH

V týchto dňoch platí, že „cash je kráľ“ a kráľom spomedzi cashu je americký dolár. Bloomberg Dollar Spot Index, ktorý meria silu doláru voči košu 10 významných svetových mien, dosiahol v priebehu týždňa najvyššie hodnoty vôbec. Voči euru posilnil dolár od začiatku týždňa o 3,73%, čím sa dostal na najsilnejšiu úroveň od roku 2017. Voči britskej libre posilnil dokonca na najsilnejšiu úroveň až od roku 1985. Posilňovanie doláru voči menám menších a rozvojových krajín je ešte dramatickejšie.

Prudké posilňovanie dolára je problémom ako pre USA tak aj pre krajiny, ktorých meny prudko oslabujú a zároveň potrebujú dolárovú likviditu. Fed preto v priebehu týždňa zakročil a otvoril nové swapové linky s centrálnymi bankami Austrálie, Brazílie, Južnej Kórei, Mexika, Singapuru, Švédska, Dánska, Nórska a Nového Zélandu. Tento krok pomohol zmierniť tlak na posilňovanie doláru a oslabovanie mien uvedených krajín.

Popri dolári sa v súčasnosti darí aj ďalším relatívne bezpečným menám, ku ktorým patrí japonský jen, švajčiarsky frank a aj euro. Prudký pokles zažívajú, naopak, meny krajín, ktoré sú ekonomicky závislé na príjmoch z ropy a iných priemyselných komodít. Euro tak v priebehu týždňa prudko posilnilo voči nórskej korune ( 6,86%), novozélandskému (+5,87%) aj austrálskemu doláru (+3,85%) a ruskému rubľu (+5,34%). Takisto posilnilo aj voči menším, a teda z pohľadu medzinárodných investorov, rizikovejším európskym menám. Voči českej korune, maďarskému forintu aj poľskému zlotému si pripísalo takmer zhodne po 5%.

DLHOPISOVÝ TRH

Jedným zo základných stavebných blokov portfólií, ktorý fungoval dlhé roky, je balansovanie „rastovej“ akciovej a „bezpečnej“ dlhopisovej zložky. Teória, ktorá doteraz platila aj v praxi, hovorila, že v čase poklesov akciového trhu by mala rásť cena bezpečných dlhopisov a tým vyrovnávať straty z akcií. To však v posledných troch týždňoch neplatí. Bezpečné štátne dlhopisy dnes klesajú súčasne s akciami, hoci ich poklesy sú výrazne menšie.

Tento stav má dve hlavné príčiny. Jednak investori v čase paniky predávajú všetko, čo sa predať dá, avšak rolu hrá aj očakávanie, že jednotlivé krajiny sa so súčasnou pandémiou vyrovnajú iba za cenu veľkého navýšenia štátneho dlhu, ktorý bude znamenať masívny nárast emisií nových dlhopisov.

Štátnym dlhopisom krajín eurozóny pomohla uprostred týždňa ECB predstavením programu núdzových nákupov dlhopisov v objeme 750 mld. dolárov. Začína sa hovoriť aj o možnej emisii spoločných dlhopisov eurozóny na vykrytie výdavkov na boj s pandémiou. Proti tejto myšlienke sa doteraz stavalo najmä Nemecko a Holandsko, avšak pod vplyvom súčasnej krízy začínajú svoj postoj prehodnocovať.

Pokles cien bezpečných dlhopisov, hoci problematický z pohľadu portfólio manažmentu ,bledne v porovnaní s výpredajom, ktorý v súčasnosti zažívajú rizikové dlhopisy. Problém majú predovšetkým zadĺžené firmy z najviac zasiahnutých odvetví ako doprava a ťažba ropy. Dlhopisy mnohých z nich utrpeli v ostatných dňoch podobne brutálny pokles ako akcie. 30% prepad ceny nie je v týchto dňoch zriedkavý.

KOMODITNÝ TRH

Ropa zažila tento týždeň jedny z najextrémnejších pohybov v histórii. V stredu sa jej cena prepadla o viac ako 24% na najnižšiu úroveň od roku 2002. Ropa typu WTI spadla až na úroveň 20 dolárov za barel. Tento prudký prepad bol samozrejme dôsledkom obáv z dopadov koronavírusu na dopyt po rope ako aj prebiehajúcej cenovej vojny.

Už nasledujúci deň sme však boli svedkami historicky najväčšieho jednodňového nárastu ceny a to o 23,81%. Vyvolali ho slová Trumpa, že sa osobne zaangažuje do prebiehajúcej cenovej vojny Ruska a Saudskej Arábie a pokúsi sa ju ukončiť. Pomáhajú aj slová amerických predstaviteľov o navýšení nákupov ropy do strategických zásob. AJ po tomto štvrtkovom náraste je však ropa stále o 20% nižšie ako na konci minulého týždňa.

Drahé kovy pokračujú, v tejto situácii v trochu paradoxnom, poklese. Investori jednoducho predávajú všetko, čo sa dá, na pokrytie strát a maržových požiadaviek. Zlato tak pokleslo o ďalších 2,5% napriek tomu, že súčasná situácia by mu mala teoreticky priať. Drahé kovy s výraznejším priemyselným využitím ako striebro (-16,32%) a platina (-19,77%) však utrpeli násobne väčšie straty.

Klesala aj väčšina poľnohospodárskych komodít. Výnimkami sú iba ryža (+6,1%), pšenica (+3,93%) a najmä káva (+8,97%), ktorej hrozí výrazný výpadok dodávok v dôsledku šírenia koronavírusu aj štrajku prístavných robotníkov v Brazílii.